锦浪科技(300763)2022年&2023Q1业绩点评:业绩符合预期 光储逆变器加速放量

名律网 2023-05-15 19:18:04

(资料图)

公司业绩符合预期,盈利能力进一步提升。受益于海外光储需求的快速增长,公司在2022 年实现了光伏和储能逆变器的持续放量,预计后续伴随光储产业链价格下行,公司持续优化产品结构和扩充产能,有望迎来量利齐升。公司作为组串式逆变器龙头,有望充分受益于海内外光伏装机与储能需求快速增长。

但考虑到行业竞争格局加剧或导致盈利能力不及预期,我们调整公司2023-24年业绩预测,预计公司2023-25 年净利润分别为20.4/31.8/45.3 亿元,现价对应PE 分别为21/14/10 倍。参考可比公司平均估值,给予公司2023 年26 倍PE 估值,对应目标价134 元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,盈利能力稳步回升。公司2022 年实现营业收入58.90 亿元(+77.80% YoY),归母净利润10.60 亿元(+123.70% YoY),2023Q1 实现营收16.54 亿元(+50.09% YoY,-3.98% QoQ),归母净利润3.24 亿元(+97.27%YoY, -9.07% QoQ)。受益于欧洲户用光伏需求旺盛,依托长期深耕户用逆变器的渠道优势,并快速拓展储能逆变器业务,公司并网和储能逆变器业务保持高增长。公司2022 年毛利率33.52%(+4.81pcts YoY),23Q1 毛利率36.69%(+7.17pcts YoY,+3.36pcts QoQ),主要受益于物料供应瓶颈缓解及产品结构优化等因素,盈利能力稳步回升。

逆变器销量快速增长,毛利率稳步提升。公司2022 年逆变器合计销售收入50.71亿元,其中并网逆变器收入40 亿元。主要是得益于欧洲光储市场需求加速放量,带动公司出货量大幅提升,逆变器产销量实现大幅增长,产量108.4 万台(+42%YoY),销售94.2 万台(+34% YoY)。2022 年并网逆变器毛利率27.4%(+2.08pctYoY),盈利能力回升主要受益于原材料价格下降、高毛利率的户用逆变器占比提升等因素。截至2022 年底,公司逆变器产能为77 万台/年,定增项目达产后将形成172 万台/年的逆变器产能,受益于硅料价格下行驱动光伏装机需求持续高增,预计2023 年公司并网逆变器出货超120 万台。

储能逆变器需求高速扩张,增长弹性大。2022 年公司储能逆变器收入10.7 亿元,同比增长 507.40%,收入占比超18%,业绩保持高速增长势头,主要受益于海外储能需求强劲,公司产品在欧美、巴西、澳洲、印度等全球布局的战略。

2022 年公司储能逆变器毛利率34.3%,主要受原材料价格等因素影响。公司逆变器产品积极推新品,扩张东南亚产能匹配海外客户需求,预计2023 年储能逆变器出货规模有望超100 万台,带动公司储能产品规模持续提升。

风险因素:光伏装机增长不及预期;公司元器件供应紧张;海外贸易壁垒抬升。

投资建议:公司作为组串式逆变器龙头,有望充分受益于海内外光伏装机与储能需求快速增长。但考虑到行业竞争格局加剧或导致盈利能力不及预期,我们调整公司2023-24 年净利润预测至20.4/31.8 亿元(原预测值为24.2/40.2 亿元),新增2025 年净利润预测为45.3 亿元,对应2023-25 年EPS 预测分别为5.13/8.01/11.41 元,现价对应PE 分别为21/14/10 倍;截至2023-5-15 收盘,逆变器和储能行业可比公司禾迈股份(26px)、阳光电源(25px)、昱能科技(26px)2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约26 倍,给予公司2023年26 倍PE 估值,对应目标价134 元,维持“买入”评级。

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