港股底部区域的耐心坚持和逆向思维

兴业证券 2023-08-29 14:38:15

一、多指标显示港股处于底部区域


(相关资料图)

1.1、分红回购的回报远大于融资,凸显港股价值。2016年以来,港股年度分红+回购总额始终高于当年融资总额,2022年差距进一步拉大。2022年港股回购+派息总额高达1.35万亿港元,与此同时融资额为2519亿港元。

1.2、情绪指标显示,港股风险偏好已处于历史低位。截至8月25日,港股卖空成交额占比为19.5%,处于2021年以来的87.5%分位数水平;用一致预测市盈率倒数-10年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为6.8%,位于2021年7月以来均值和均值+1倍标准差区间内。

1.3、AH股溢价指数触及150,历史经验来看,往往对应着港股行情底部区域。截至2023年8月25日,AH溢价指数为147.67,位于2014年以来的97.6%分位数水平,接近历史高位。

二、中国经济政策、股市政策的利多持续累积,将逐步缓和投资者对中国股市过度悲观的情绪,夯实港股底部区域

2.1、A股市场的政策组合拳近期持续推出,凸显中国活跃资本市场的决心,将有利于重塑港股投资者信心

A股政策“组合拳”降低了A股市场交易成本,更关键更具有制度性变革的是约束了无序融资、促进了市场微观资金面供需平衡。8月27日晚,证监会连续发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例,支持适度融资需求》,要求收紧IPO和再融资、规范减持、降低两融保证金比例。与此同时,财政部、税务总局也发布公告,为活跃资本市场、提振投资者信心,自2023年8月28日起,证券交易印花税实施减半征收。

港股股市政策优化,后续也值得期待。8月18日中国证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问中,明确表示,支持香港市场发展,统筹提升A股、港股活跃度。中国香港特区行政长官李家超8 月27日第二场施政报告地区咨询会上表示,将由财政司司长成立小组,研究如何增加股票市场流动性。

兴证海外金融团队判断,中国香港市场增加股票市场流动性可能有两种路径:1、港交所持续推进IPO改革,吸引新经济公司及中概股赴港二次上市。优质的上市公司底层资产带动投资者参与市场交易的意愿。2、港府在适当时机考虑调整中国香港市场印花税水平。1)、目前中国香港市场印花税税率水平与1993年相当。港股市场印花税税率分别从1993年前的0.13%下调至0.125%、0.1125%及0.1%。2021年8月1日,受新冠肺炎对经济的冲击,港股市场印花税税率上调至0.13%并延续至今。2)、调减印花税税率或有助于提振信心、中长期有利于降低交易成本,从而起到增强市场流动性的作用。

2.2、国内经济政策利好不断积累,但对拉动经济走强还需要时间,需要保持耐心,而不必过度悲观。

1)7月24日政治局会议对于下半年围绕“扩大内需、提振信心、防范风险”等方面做出重点部署,特别是资本市场、地产形势、债务化解等方面的政策导向积极。

2)7月底至今,国内经济政策逐步落地,特别是央行货币政策积极作为。8月15日MLF操作利率下调15BP,8月21日1Y LPR下调10BP、5Y LPR利率不变。

3)地产政策持续优化,特别是后续“城中村改造”等规划有助于房地产行业新形势下打造新发展模式。另外,住建部、央行、金融监管总局推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。

4)一揽子化债工作正在多头并进的推进,将证伪海外投资者对中国地方债务风险的悲观预期。人民银行近期多次提到“协调金融支持地方债风险化解”,例如可能通过设立应急流动性金融工具(SPV)等方式,以及推行“区域特色化债模式”。另外,财政政策再融资债发行已加速,或是指向财政积极化解存量。

三、港股行情展望和投资策略:底部拉锯战,建议逆向思维布局纠偏机会

首先,基于港股的深度价值以及中国股市政策、经济政策利多的持续积累,特别是后续房地产以及一揽子化债相关的政策,港股市场风险溢价过高的格局有望阶段性改善,至少不会继续显著恶化。

其次,未来数月或迎来地缘政治风险的缓和期,特别是9月份G20元首峰会是个阶段性的契机。另外,美国商务部长应邀访华,可能也有利于阶段性缓和中美关系。

第三,需要警惕的是,在美联储进入降息周期之前,内外部经济因素或仍将持续压制港股市场。一方面,在中国经济增长动能再次走强之前,海外投资者对中国经济特别是房地产风险的担忧难以根除。另一方面,美联储维持利率“higher for longer”的鹰派立场导致香港的资金成本维持高位。

综上考虑,港股市场未来数月较难出现大起大落,有望在过去多年恒生指数的底部区域18000-21000点附近反复筑底,不排除阶段性跌穿18000或者阶段性迎来SHORT COVER式快速反弹,但是,当前港股较难出现持续性系统性的大行情。

行情要走出这一底部区域,尚需耐心等待转机:一是海外因素,何时联储转鸽派,至少美债10年期收益率能够持续下行;二是等待中国经济增长动能出现明显转强迹象。

投资建议:坚持长期价值、精选被悲观情绪错杀的优质上市公司,积小胜为大胜,熬过底部区域。

投资机会1:精选做空比例高企的行业和个股short cover的机会,逆向思维操作优质港股地产、生物医药和互联网龙头。当前港股地产建筑业、医疗保健业未平仓卖空数占已发行股数的比例回升到2020年以来的高位水平,资讯科技业5日卖空成交占比达到了近一年的高位。这些行业对各种风险因素的反应已经较为极致,一旦预期发生改善,短期有望迎来short cover驱动的反弹。

投资机会2:受益于经济刺激政策而保持高景气或困境改善的行业,关注智能汽车、金融和地产。其中,1)汽车,根据兴证汽车戴畅团队的判断,预计9/10/11月乘用车月度景气继续向上,“高阶智能驾驶+自主高端化+特斯拉三重新周期”三条主线参与汽车行情。2)中资券商和保险有望受益于国内“活跃资本市场”政策。3)随着房地产行业政策的优化,优质地产股的估值有望重估,其中,优质国企地产公司融资通畅,销售、业绩有保障,有望在城中村改造中受益。

投资机会3:低波红利资产持续重估,其中,优质央国企价值股是港股中长期核心配置标的,香港本地的高股息港股则是特色标的。关注,优质银行及保险、地产、电信运营商、能源(石油、煤炭)、公用事业等领域的高股息优质公司的配置价值。

风险提示:大国博弈风险;美联储政策紧缩超预期;全球经济下行超预期。

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